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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/cici
从400多亿市值到不足200亿，乖宝宠物仅用了一年。2025年5月，这家顶着“宠物食品第一股”光环的企业曾创下超120元/股的历史高点；而截至2026年7月2日，股价已跌至40.89元/股，累计跌幅超60%，总市值蒸发逾200亿元。资本用脚投票的背后，或是出于对乖宝宠物基本面的担忧。
2026年一季度，乖宝宠物营收增长11%，净利润却暴跌近40%，销售费用膨胀正像黑洞一样吞噬着这家宠粮龙头的盈利空间。更令市场担忧的是，在业绩与现金流双双承压之下，公司却抛出一份最高达2.25亿元的关联收购方案，试图以一场“接盘”式的豪赌押注超高端市场。这场收购究竟是战略突围的妙手，还是饮鸩止渴的险棋？
市值较高点蒸发超300亿：一季度利润下跌近4成 销售费用激增吞噬利润
乖宝宠物成立于2006年，2023年8月在深交所创业板上市，是国内宠物食品行业的龙头企业。公司成立之初以宠物食品境外代加工（OEM/ODM）起家，产品销往欧美、日韩等三十多个国家和地区。
过去一年，乖宝宠物的股价经历了一轮漫长而惨烈的下跌。自2025年5月触及超120元/股的历史高点后，公司股价便进入持续下行的通道。截至2026年6月30日收盘，股价报40.59元，相较历史高点，累计跌幅超过60%，总市值较高点蒸发超300亿元。
（资料来源：wind资讯）
股价的持续走弱，根源在于业绩初现颓势。2023年至2025年，乖宝宠物营收分别为43.27亿元、52.45亿元、67.69亿元，分别同比增长27.36%、21.22%、29.06%；归母净利润分别为4.29亿元、6.25亿元、6.73亿元，分别同比增长60.68%、45.68%、7.75%。其中，归母净利润增速呈“断崖式”下滑趋势。
2013年创立自有品牌“麦富迪”后逐步向品牌化转型，目前已形成以麦富迪、弗列加特和霸弗为核心的自有品牌矩阵。分业务来看，2025年，自有品牌收入达49.65亿元，同比增长40.06%，占总营收的73.35%；而OEM/ODM代工业务收入仅17.76亿元，增速仅6.01%，占比持续萎缩至26%左右。
到了2026年一季度，公司陷入“增收不增利”困境——营收同比增长11.08%至16.44亿元，但归母净利润同比暴跌39.50%至1.24亿元。面对业绩骤降，董事长秦华罕见发布《致股东》公开信，坦承“利润增长未达最优预期”，并将业绩波动归因于“战略阵痛”。
实则，利润被急剧膨胀的销售费用所吞噬。2023年至2025年，乖宝宠物销售费用分别为7.21亿元、10.55亿元、15.27亿元，分别同比增长32.22%、46.31%、44.79%；销售费用率分别为16.66%、20.1%、22.55%。2026年一季度，销售费用继续同比增长38.08%至3.64亿元，增速远超同期11.08%的营收增速。极高的营销开支一方面吞噬利润，另一方面营销开支增长远超营收也说明企业“花钱换增长”的效率在下降，每一块营销投入所撬动的收入增量正在减少。
业绩困境下的“豪赌”：乖宝宠物2.25亿溢价收购关联资产、从代理商到买家
营收增长11%利润却暴跌近40%、股价较历史高点跌去逾六成——深陷多重困境的“宠物食品第一股”乖宝宠物，于6月17日抛出一份最高达2.25亿元的收购方案，拟受让关联方K9 Natural持有的NPFG品牌在中国大陆的全部知识产权资产，公司宣称此举旨在“补齐超高端细分赛道的战略拼图”。然而，这笔溢价惊人的关联交易背后，高估值与激进业绩对赌的合理性、关联交易的治理风险、品牌分割模式的结构性摩擦，以及公司自身正深陷“增收不增利”与现金流吃紧的困境，多重隐忧正引发市场的广泛质疑。
（资料来源：公司公告）
首先，交易标的为关联资产——公司董事王宸同时担任K9母公司董事，且公司持股5%以上股东Golden Prosperity与K9股权穿透后实控人均为KKR&Co.Inc。其次，标的资产营收规模已低于公司代理时期水平——2022年乖宝宠物作为该品牌中国总代理时，该项业务收入已达1.41亿元；而2026财年该品牌在中国大陆的营收仅为8808.78万元。
更令市场担忧的是业绩对赌的激进程度。按照协议，该品牌需在两年左右实现销售额从8809万元增长至3亿元甚至5亿元——即3.4至5.7倍的跨越式增长。在当前消费环境下，这一目标的实现难度较大。此外，交易仅收购品牌知识产权，不包含生产设备、库存、运营团队等实体资产。业内人士指出，此类品牌分割模式易产生结构性摩擦，若全球品牌方更新品牌标识、产品配方及命名规则，境内IP持有方是否可同步调整存在规则争议空间。
2026年一季度，公司陷入典型的“增收不增利”困境——营收同比增长11.08%至16.44亿元，但归母净利润同比暴跌39.50%至1.24亿元。公司经营活动现金流净额仅为5943.51万元，同比下降65.08%。与此同时，公司还在推进总投资9.5亿元的“新西兰高端宠物食品项目”。截至2026年3月末，公司账面货币资金为7.71亿元——这意味着2.25亿元的现金收购将对本已紧张的现金流形成进一步挤压。
乖宝宠物以2.25亿元溢价收购关联方品牌资产，表面上是补齐超高端赛道拼图的战略之举，实则暗含多重隐忧：标的资产营收已低于公司代理时期水平、高溢价与激进业绩对赌的合理性存疑、关联交易的治理风险不容忽视、品牌分割模式的结构性摩擦难以回避，而公司自身正深陷“增收不增利”与现金流吃紧的困境。这场“接盘”式的豪赌能否如愿以偿，市场正拭目以待。
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